Изображение сгенерировано нейросетью GigaChat

• Что такое дисконтирование денежных потоков
• Зачем нужна ставка дисконтирования
• Формула и пример расчёта ДДП
• Плюсы и минусы дисконтирования денежных потоков
• Главное

Что такое дисконтирование денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков — это метод оценки стоимости будущих денежных поступлений. У него есть другое название — Discount Cash Flow (DCF), или просто кеш-флоу.

Понять принцип дисконтирования помогают 3 правила денег:

• Деньги сегодня стоят дороже, чем завтра. Со временем они обесцениваются из-за инфляции и других экономических факторов. На снижение стоимости денег также могут влиять геополитические события, изменения в законодательстве и т. д.
• Вкладывать деньги в долгосрочный проект стоит, если он обеспечит более высокий доход, чем альтернативный — при меньших рисках и за короткое время. Это правило называется «принцип альтернативных инвестиций».
• Чем выше риск невозврата инвестиций, тем больше должно быть вознаграждение за риск.

ДДП позволяет сделать вывод, насколько проект прибыльный и стоит ли в него вкладываться. Для этого рассчитывают текущую стоимость денег — сколько будущие денежные потоки стоят в данный момент времени. При этом метод учитывает временную стоимость денег — насколько разные риски могут снизить стоимость денег, а значит, и будущие доходы.

В оценке методом ДДП всегда участвуют два параметра:

• Ставка дисконтирования — это переменная величина, выраженная в процентах. Она отражает риски вложений в проект и позволяет сравнивать его с другими вариантами инвестиций.
• Будущие денежные потоки, то есть прогнозируемые поступления и расходы на протяжении определённого периода. Эти потоки могут быть как регулярными, например ежемесячные доходы бизнеса, так и единовременными, например доходы от продажи актива.

Представим, что вы рассматриваете покупку бизнеса по продаже одноразовых зарядных устройств для смартфонов в торговых автоматах за 1 800 000 рублей. Он приносит ежемесячный доход в размере 50 000 рублей. Понять, насколько это выгодное предложение, как раз и помогает ДДП.

Рассчитаем доход от бизнеса за 3 года, так как это оптимальный горизонт планирования, на который ориентируются в своих прогнозах Минэкономразвития и ЦБ РФ.

Теоретически вы сможете получать по 600 000 рублей дохода в год. Если сложить доход за 3 года, то как раз получится 1 800 000 рублей.

Чтобы ответить на эти вопросы, необходимо:

• вспомнить 3 правила денег,
• рассчитать риски вложения,
• определить ставку дисконтирования.

Зачем нужна ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования напрямую влияет на справедливую стоимость актива. Чем выше риски вложения в актив, тем выше ставка дисконтирования и ниже рыночная стоимость актива. Соответственно, чем ниже риски, тем ниже ставка и дороже актив.

Ставка дисконтирования постоянно меняется в зависимости от макро- и микроэкономических факторов, например, от величины ключевой ставки ЦБ.

Как правило, ставку дисконтирования вычисляют методом CAPM (Capital Asset Pricing Model):

Ставка дисконтирования = безрисковая ставка + премии за риски

Безрисковая ставка — это проценты, под которые мы можем вложить деньги и гарантированно их получить обратно с процентами без каких-либо рисков. Принято считать, что безрисковыми считаются вложения в облигации федерального займа (ОФЗ). На конец 2024 года по ним применяли следующие проценты:

Это значит, что безрисковая процентная ставка при вложении денег, например, на 3 года составляет 20,4% годовых. К ней прибавляют премии за риски:

1. риск масштаба бизнеса (0–5%) — его берут в аналитических справочниках;
2. специфический риск бизнеса (0–5%) — зависит от сферы деятельности бизнеса и качества менеджмента;
3. риск перехода от государственных инвестиционных инструментов к корпоративным (0–30%) — расчётный показатель, зависит от состояния макроэкономики;
4. риск финансового рычага (0–10%) — расчётный показатель, отражает потребность бизнеса в заёмных средствах.

Бизнес по продаже одноразовых зарядных устройств для смартфонов в торговых автоматах — ещё не проверенный в нашей стране рисковый вариант. Риски по нему можно сопоставить с рисками вложения в стартап. Ставку дисконтирования для стартапов можно не рассчитывать. Она есть в методических рекомендациях по оценке активов, которые выпустило РОСНАНО, и составляет примерно 50–60% годовых.

Пример ставок дисконтирования из «Практического руководства по оценке активов» РОСНАНО

Формула и пример расчёта ДДП

ДДП рассчитывается по формуле:

PV = FV / (1 + r)ⁿ

где:

PV — текущая стоимость (Present Value)

FV — будущая стоимость (Future Value)

r — ставка дисконтирования;

n — количество периодов (лет, месяцев и т. п.), на которые производится дисконтирование.

Денежный поток каждого месяца или года в периоде дисконтируют по отдельности и затем суммируют их. Сделаем расчёт для нашего примера.

Если разложить каждый год по отдельности, то предложение от продавца будет выглядеть следующим образом:

1. Через 1 год вы получите 600 000 рублей. Риск невыполнения обещания относительно безрисковых договоренностей — двойной. С помощью ДДП узнаём, что такое предложение стоит 400 000 рублей.
2. Через 2 года вы получите ещё 600 000 рублей. Риск невыполнения обещания относительно безрисковых договоренностей — двойной. Дисконтирование показывает, что такое предложение стоит 266 667 рублей.
3. Через 3 года вы получите ещё 600 000 рублей. Риск невыполнения обещания относительно безрисковых договоренностей — двойной. ДДП свидетельствует, что такое предложение стоит 177 778 рублей.

Вывод: справедливая цена бизнеса — 844 445 рублей.

Таким же образом инвесторы принимают решения о покупке заводов, холдингов, акций, долей в бизнесе и торговых центров.

Плюсы и минусы дисконтирования денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков — инструмент финансового анализа. Как у любого инструмента, у него есть свои плюсы и минусы. Независимо от масштабов бизнеса, ДДП помогает:

1. оценивать прибыльность вложений в открытие своего дела;
2. учитывать риски, связанные с бизнес-проектами;
3. проводить оценку бизнеса для принятия решения о цене его продажи;
4. сравнивать различные проекты и выбирать из них наиболее прибыльные и наименее рискованные.

Предприниматели, работающие в сфере арендного бизнеса, благодаря методу ДДП могут принимать решения о целесообразности проведения капитального ремонта, оценивать срок окупаемости вложений.

К минусам дисконтирования денежных потоков можно отнести:

1. Сложность расчётов. Дисконтирование требует математических расчётов, в том числе ставки дисконтирования, что может быть затруднительно для непрофессионалов. Слишком высокая ставка может привести к недооценке проекта, а слишком низкая — к переоценке. Чтобы правильно её определить, пригодятся знания в области управления финансами или оценки бизнеса.
2. Неопределённость прогнозов. Будущие денежные потоки сложно предсказать с высокой точностью. Неправильные предположения о доходах или расходах могут привести к неверной оценке проекта.
3. Игнорирование нематериальных факторов. Метод ДДП в основном фокусируется на количественных показателях и может игнорировать важные нематериальные факторы — такие, как репутация компании или влияние на окружающую среду.
4. Ограниченность применения. Для расчёта прибыльности краткосрочных проектов метод дисконтирования может быть менее эффективным, так как у инвестирования на коротком горизонте рисков меньше.

Главное

⏳ Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) используется для оценки текущей стоимости будущей прибыли, в том числе от вложений в бизнес-проекты. Суть метода в том, что деньги со временем теряют ценность, поэтому при оценке будущих денежных потоков важно учитывать временной фактор.

💸 Метод ДДП основан на трёх правилах: сегодняшние деньги ценнее завтрашних, вложение средств оправдано, если оно принесёт больше, чем альтернатива, а высокие риски требуют большего вознаграждения.

💰 В определении текущей стоимости активов ключевую роль играет ставка дисконтирования. Она отражает риски инвестирования и позволяет корректировать будущую прибыль с учётом этих рисков. Высокая ставка снижает оценку актива, низкая — повышает её.

📈 Ставка дисконтирования (r) = безрисковая ставка + премии за риски. Безрисковую ставку принято приравнивать к процентам по облигациям федерального займа. Премии за риски определяют исходя из методик и аналитических материалов по оценке вложений в тот или иной актив.

💱 ДДП рассчитывается так: PV = FV / (1 + r)ⁿ, где PV — текущая стоимость; FV — будущая стоимость; r — ставка дисконтирования; n — количество периодов (лет, месяцев и т. п.), на которые производится дисконтирование. Расчёт позволяет понять, какую сумму инвестор получит через несколько лет, учитывая временной фактор и риски.

⚖️ Основные плюсы метода заключаются в возможности объективной оценки будущих доходов с учётом временного фактора. Однако у метода есть ограничения: точность зависит от правильности выбора ставки дисконтирования и корректности прогнозов будущих денежных потоков.

Автор: Екатерина